“中生代”武磊的无畏与敬畏：追求净值曲线更漂亮的斜率

风雨中挣扎

　　债券投资尊于常识，但又超越常识。在很多人眼中，债券投资的精要就是：精选个券、积极交易、合理杠杆“三板斧”。难道只要领会了债券投资的精要，就能实现稳稳的幸福吗？富二家“金牛基金经理”武磊对此有着更独到的看法，客官不妨跟着武磊的解读，深入了解一下，如何追求持续稳健的回报？

　　

　　武磊，博士，8年证券从业经历，3年基金管理经历，富国基金固定收益投资部总监助理，新锐金牛基金经理，富国添享一年持有期拟任基金经理。

　　在武磊眼中，精选个券，执着于精雕细琢，类似于债券市场的“单兵作战”；立足于久期、杠杆和类属资产配置的策略执行，才是债券投资更为博大精深的“排兵布阵”之道。

　　过分强调短期内超额收益的获取，远远比不上给投资人创造持续稳健回报的满足；对风险的尊重，更是一家基金公司信用文化的直接体现；债券投资，要有所为，有所不为。

　　管大钱，若烹小鲜

　　作为富国基金一位“中生代”债券基金经理，武磊具有典型的债券基金经理成长路径：博士教育奠定扎实的宏观经济分析基础，券商研究经历不断打磨研究框架，在国泰君安资产管理公司超过两年的专户管理经验，丰富了“管钱”的经验。2016年加盟富国基金之后，武磊更是得到了宏观利率研究、信用研究等更为全面的支持。

　　在富国基金，武磊是一位有理念、有想法、有策略的债券基金经理。超过8年的证券从业经验、3年以上的基金管理经验，使得武磊从容达到“管大钱，若烹小鲜”的境界。据wind数据统计，截至今年一季度末，武磊管理的债券基金总规模超过305亿；其中，主动管理的基金表现稳健，同类排名突出。

　　表1：武磊目前在管部分基金产品及其表现

　　

　　数据来自：海通证券，截至2020-04-30

　　注：以上产品为海通证券口径下管理1年以上的开放式债券型基金，A、C类仅保留A类；

　　武磊表示，债券投资和股票投资最大的不同在于：股票投资完全坚持“自下而上”的策略就有可能创造出良好的收益，一些穿越牛熊的权益投资知名基金经理，可以做到淡化选时；债券投资脱离“自上而下”完全是只见树木不见森林，宏观经济是债券市场最大的基本面；但“自下而上”有个好处，就是当债券市场处于相对不利的时候，以短久期的信用债作对冲，是个较好的策略。

　　武磊强调，一个好的债券基金经理一定是在“自上而下”和“自下而上”都做足了功夫的。比如，在面对一个到期收益率是3%的债券选择的时候，究竟是该选一只10年期的国开债，还是选一只3年期的AA+企业债？这不仅是一个精选个券的问题，首先应该是一个关于策略选择的问题。

　　对于债券投资策略的选择和执行，根植于对于宏观经济、货币政策的深厚理解。在利率下行的时候，策略上往往需要大开大合，如烈火烹油；当利率大幅波动的时候，投资如烹小鲜，策略既不能太激进又不能太平庸。

　　自下而上赌一个方向，或过分看重眼前的收益，都难以取得持续稳健的回报。“如果你在2016年下半年买了很多利差看似较高的个券，可能在一个月、三个月的表现很好；但是当行情反转的时候，根本卖不掉。”武磊进一步举例指出，“因此我们公司固定收益领域成立了独立的策略研究部和信用研究部，分别从自上而下和自下而上两个维度提供研究支持。”

　　追求净值曲线稳定增长的“斜率”

　　在武磊看来，“好的债券基金，是能够为投资者获取稳健收益的基金。”武磊的投资理想很简单，就是希望通过组合投资，给投资人创造相对稳健的回报。

　　“债券本身是一类较为保守的资产，暴露过大的风险去追求较高的收益，本身与债券的属性有所背离。相比短期回报，我更看好基金净值曲线稳定增长的斜率。”

　　很多时候，债券投资，慢即是快。净值曲线斜率稳定的、跑得“慢吞吞”的债券基金，也是可以跑赢股票市场的。

　　以武磊管理的富国产业债为例，这只中长期纯债基金成立于2011年12月，体现了富国基金长期以来较为稳健的管理理念；2017年3月2日武磊管理以来，进一步体现了这种稳健的债券管理思想，截至2019年12月31日，富国产业债获得了63.42%的总回报，同期业绩比较基准收益率为42.76%，持续穿越债市牛熊，并稳定地跑赢同期中证综合债指数。

　　能够创造长期稳定的回报，为投资者长期资产配置提供最基础的选择，也是武磊管理债券基金最基本的出发点。

　　图1：富国产业债债券A基金累计净值增长率VS同期业绩比较基准收益率

　　

　　数据来自：基金2020年一季报，截至2020-3-31

　　敬畏风险，分散化配置

　　在自上而下确定策略和组合久期之后，个券选择尽可能分散化配置，敬畏风险。武磊表示，对于风险的尊重，是一家基金公司信用文化的体现。

　　在信用风险的控制上，富国基金实行三级防护：

　　1、信用研究团队，作为第一道安全阀；

　　2、信用评级委员会作为第二道安全阀，负责信用策略、评级政策、评级中枢以及重大评级分歧的最终裁量权；

　　3、基金经理作为第三道安全阀，通过组合配置分散风险。

　　在投资实践中，信用债尽可能分散化投资，避免单一主体风险的过多暴露。武磊指出，“债券市场打破刚兑后，没有人敢保证百分百规避信用风险，我们要做的是一方面通过严格准入降低触碰到信用风险的概率，另一方面通过严控单券投资比例将潜在信用风险冲击控制在可控范围内。”

　　分散配置，不仅是武磊控制信用风险的一种手段，同样也是可转债投资的一个基本习惯。比如，在日前公布的2020年基金一季报中，富国产业债对可转债配置的比例为2.32%；但季报中“报告期末持有的处于转股期间的可转换债券明细”公告持有21只转债，单只转债最高比例仅0.25%。

　　在债券投资中，永远不要和大势“掰手腕”，你永远不知道“她”还能打出多少张牌。这就意味着，债券投资要走在预期之前，对宏观经济的研判、对组合久期的选择、对个券的精选和分散化配置，以及对细节的精益求精，缺一不可。

　　对此，武磊乐此不疲，孜孜以求。

　　文章来源：中国基金报，内容较原文有部分修改