电影行业：利好信号初现，回升拐点可期

五彩缤纷

　　电影局召开会议政策逐步明朗，影城复工可期。4月29日，国家电影局召开会议，会议指出，我国电影发展长期向好的条件和环境没有改变，中国电影仍然处在黄金发展期，会议同时强调政策端要进一步加大帮扶力度，提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。短期虽然影城由于封闭场所限制，尚未在复工行列，但两会时间确定5月下旬、学校陆续复学、北京调低防控等级等信号，预示我国疫情防控形势持续向好，随着户外出行逐步恢复，影城复工也可期待。

　　疫情影响下，制片方收益延期，院线短期受损但有望长期提升集中度。由于影院关停，电影撤档影响制片公司原定排片节奏，但影片在后续档期择期上映后，仍有望获得一定程度成本回收及现金回流，同时从龙头公司光线、华谊等年报披露项目看，储备项目均较为丰富。院线公司由于固定成本较高，停业状态下，影院将仍然面临房租、员工薪酬等现金支出，短期现金流出压力加大，但头部公司相对资金实力和抗风险能力更强，长尾影院在行业停摆下将加速出清。

　　Q1业绩悲观预期落地，上市公司多途径补充资金实力，迎来回升拐点。电影局会议中提出目前估算全年票房损失将超过300亿元，按照19年全国电影票房收入643亿元计算，估算20年票房为343亿元，同比下降46.7%；业绩层面，电影公司19年及20Q1基本披露完成，由于停业带来票房大幅下滑及业绩亏损预期逐步落地。

　　同时电影龙头公司在资金层面体现多途径缓解措施，更不乏利好出现，如华谊兄弟公告拟定增22.9亿，引进阿里影业、腾讯计算机等九家公司重量级战投现金认购，获得资金和资源加持，现金流压力将大幅减弱，其中公司与腾讯在国际项目、国内项目、实景娱乐、影游联动、艺人经纪、短视频内容和公益事业领域建立战略合作关系；于阿里影业将在主控影视剧项目、艺人发展、衍生品开发及营销服务领域将开展深入合作；复星旗下豫园股份通过参与本次定增，将战略协同旗下文化产业和场景开发业务；山东经达为政府背景的资源与平台。万达公告拟定增43.5亿新建影城及补充流动资金，继续提升公司在院线行业竞争优势，助力公司长期发展。此外，上海电影公告出资设立平台投资及整合长三角及周边区域内的影院，传递整合信号。

　　投资建议：2020年受疫情影响，全国影院自1月下旬起关停至今，行业及公司均受到重创，当前股价表现已经体现悲观预期。分产业链环节看，上游制片方撤档影片待影院复工后将再次定档上映，因而疫情仅影响公司业绩确认节奏；下游院线固定成本较高，业绩压力虽大，也看到疫情或将加速长尾影院出清及行业整合进程。

　　我们始终认为电影龙头公司在行业寒冬中虽然承受着业绩和现金流压力，但在经历磨砺后，经过考验的龙头竞争优势和集中度也将在出清过程中不断提升。电影板块股价已经体现短期业绩冲击，后续有望和旅游、交运板块类似产生修复行情。随着国内疫情逐步稳定，电影板块复工曙光或在不远，从资金布局节奏看，电影板块作为受到疫情严重受损领域，也有望迎来复工逻辑修复。我们建议关注电影板块龙头公司的中长线价值，包括院线【万达电影、横店影视】、上游【光线传媒、华谊兄弟、猫眼】，一并关注【中影、上影、金逸、幸福蓝海】等。

　　电影局会议召开，政策多维度支持

　　2020年4月29日，国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议，对于电影行业趋势和面对疫情影响的政策扶持进一步明朗。

　　会议指出，我国电影发展长期向好的条件和环境没有改变，电影渡过难关有很多得天独厚的有利条件，中国电影仍然处在黄金发展期。会议强调政策端要进一步加大帮扶力度，尽快出台财税政策与扶持政策，利用好金融服务，着力保障重点影片的创作生产。

　　具体政策扶持层面，会议指出要尽快出台财税政策的落地细则，鼓励各地因地制宜出台扶持政策，对电影院要给予特殊扶持政策，积极协调出租方减免租金，推动电影专项资金给予贷款贴息，支持各地购买发放电影票券。要用好金融服务，与有关政策性银行、商业银行加强合作，积极吸引社会资本投入，鼓励担保和保险机构加强融资担保支持。

　　在企业发展方面，推动国有电影企业健全双效统一的体制机制，扶持民营电影企业健康发展。要探索院线重组做大做强的有效方式，鼓励跨地区兼并重组，继续稳步推进人民院线、艺术电影放映联盟、点播影院发展，推动影院提高经营能力，迎接好复业后的补偿性观影消费。要维护院线电影“窗口期”规则，坚守契约精神、强化诚信意识。统筹好线上供给，同时加强对院线电影网络播出和网络电影发展的通盘规划，积极利用互联网推动电影发展。鼓励加大中国电影海外院线发行，持续稳步推进中国电影走出去。

　　两会时间确定，社会生活逐步恢复，影城复工可期

　　根据4月29日新闻发布，十三届全国人大三次会议将于2020年5月22日在北京召开，政协第十三届全国委员会第三十五次主席会议建议全国政协十三届三次会议于2020年5月21日在北京召开。我们认为全国两会召开时间的确定预示着当前新冠肺炎疫情防控形势持续向好，经济社会娱乐生活有望逐步恢复正常，影城由于封闭性场所限制，短期暂未在复工之列，但重新营业时期或也不远。

　　部分地区影院已有复工信号，据江西省宜春市文化广电新闻出版旅游局官网显示，4月26日，宜春文旅局已下发《关于有序推进娱乐场所、影院、互联网上网服务营业场所复工复产的通知》。文件显示，经请示市政府同意，从5月1日起，全市KTV、演艺吧、电影院、网吧等文化娱乐场所、互联网上网服务营业场所有序复产复工。同时江西抚州市也已经对各区县下发了相关文件，电影院需到当地的疫情防控指挥部进行申请报备后可以复工。

　　行业及业绩悲观预期逐渐落地

　　在全年票房预期上，电影局4月29日的会议指出目前估算全年票房损失将超过300亿元。我们以2019年全国电影票房收入643亿元为基数，若按照因疫情损失300亿元计算，预计2020年票房为343亿元，同比降低46.7%。

　　电影公司在疫情打击下大幅亏损，随着一季报逐步发布，公司业绩的悲观预期也在逐渐落地。由于往年春节档为全年贡献重要票房，因此每年一季度票房占全年票房比重较大，2020年受疫情影响，春节档前未有较大体量影片贡献票房，龙头公司20年一季度业绩同比降幅剧烈。随着一季报陆续发布，电影板块特别是院线公司在停业近一个季度的情况下，业绩亏损程度也已经明确体现。

　　同时部分公司19年进行减值计提，带来19年业绩亏损幅度较大，但也有助于降低后续商誉及应收等风险。

　　供给侧被动出清利好龙头，上市公司多渠道助力发展

　　从竞争格局上，行业停摆带来的资金压力将加速供给侧出清。天眼查数据显示，1月23日至4月17日，全国经营范围包含“电影、影视、影视发行”在内的注销企业共计3066家，同期全国共计注销经营范围包含“影院、电影院”的企业42家。龙头公司在抗风险能力上则具备优势，有望看到集中度加速提升。

　　对于制片公司，电影撤档影响制片公司原定排片节奏，但影片在后续档期择期上映后，仍有望获得一定程度成本回收及现金回流，同时从龙头公司光线、华谊等年报披露项目看，储备项目均较为丰富。

　　院线公司由于固定成本较高，停业状态下，影院将仍然面临房租、员工薪酬等现金支出，短期现金流出压力加大，但头部公司相对资金实力和抗风险能力更强，长尾影院在行业停摆下将加速出清。


　　2020年受疫情影响，全国影院自1月下旬起关停至今，行业及公司均受到重创，当前股价表现已经体现悲观预期。分产业链环节看，上游制片方撤档影片待影院复工后将再次定档上映，因而疫情仅影响公司业绩确认节奏；下游院线固定成本较高，业绩压力虽大，也看到疫情或将加速长尾影院出清及行业整合进程。

　　我们始终认为电影龙头公司在行业寒冬中虽然承受着业绩和现金流压力，但在经历磨砺后，经过考验的龙头竞争优势和集中度也将在出清过程中不断提升。电影板块股价已经体现短期业绩冲击，后续有望和旅游、交运板块类似产生修复行情。随着国内疫情逐步稳定，电影板块复工曙光或在不远，从资金布局节奏看，电影板块作为受到疫情严重受损领域，也有望迎来复工逻辑修复。我们建议关注电影板块龙头公司的中长线价值，包括院线【万达电影、横店影视】、上游【光线传媒、华谊兄弟、猫眼】，一并关注【中影、上影、金逸、幸福蓝海】等。