9月CPI进入“3时代” 短期对货币政策掣肘或有限

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　　9月CPI进入“3时代”引发市场的关注：10月15日，国家统计局发布的数据显示，9月份CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.9%；PPI同比下降1.2%，环比上涨0.1%。有统计显示，CPI同比是自2013年12月以来首度破3%。

　　“驱动因素主要是食品价格。核心CPI维持在1.5%的低位，扣除食品和能源后的通胀表现平稳。”对于CPI上涨的原因，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对记者表示。

　　来自国家统计局数据显示，从环比来看，CPI上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨3.5%，涨幅扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约0.73个百分点。具体来看，猪肉供应偏紧，价格继续上涨19.7%，涨幅比上月回落3.4个百分点，影响CPI上涨约0.65个百分点。受天气转凉需求增加和消费替代影响，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格上涨4.0%—7.7%，合计影响CPI上涨约0.16个百分点。鲜菜供应充足，价格下降2.4%，影响CPI下降约0.06个百分点。苹果、梨等水果大量上市，鲜果价格下降7.6%，影响CPI下降约0.15个百分点。

　　从同比来看，CPI上涨3.0%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨11.2%，涨幅扩大1.2个百分点，影响CPI上涨约2.21个百分点。食品中，猪肉价格上涨69.3%，涨幅扩大22.6个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在9.4%—18.8%之间；鲜果价格上涨7.7%，涨幅回落16.3个百分点。上述六项合计影响CPI上涨约0.49个百分点。鲜菜价格下降11.8%，影响CPI下降约0.33个百分点。

　　因而在章俊看来，产能快速出清导致的猪肉价格持续上涨是推升本月CPI的重点，替代效应使得肉类价格同涨也在侧面对CPI形成拉力，但处于低位的核心CPI仍显示通胀压力有限。

　　值得注意，据国家统计局城市司高级统计师沈赟解读称，据测算，在9月份3.0%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.1个百分点，新涨价影响约为3.1个百分点。

　　而在PPI方面，从环比来看，PPI由上月微降转为微涨，上涨0.1%。“本月PPI的主要驱动因素是生产资料。”章俊对记者分析说，从结构上来看，生产资料价格由降转平；生活资料价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，影响工业生产者出厂总水平上涨约0.13个百分点。

　　在主要行业中，由于沙特受袭产能逐渐恢复，原油价格下跌，石油和天然气开采业价格由平转降，石油、煤炭及其他燃料加工业价格由涨转降。受钢材产量大幅增加、市场供应充足影响，黑色金属冶炼和压延加工业继续下降，降幅扩大0.6个百分点。

　　从同比来看，PPI下降1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅扩大0.7个百分点；生活资料价格上涨1.1%，涨幅扩大0.4个百分点。“据测算，PPI在9月份1.2%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.7个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。”沈赟解读时说。

　　对于后市PPI走势，章俊表示，“观测到PMI原材料购进价格本季节性回升，CRB指数持续下行，在全球经济放缓、地缘政治频发的情况下，若供需格局没有发生根本性改善，工业品价格短期内并不具备回升的基础，PPI进一步走低的可能性较高。”

　　不过，在受访专家看来，虽然CPI进入“3时代”，但核心CPI维持在较低水平，结构性通胀并不会对货币政策形成太多掣肘。而货币政策在面临结构性通胀问题时更应锚准核心通胀。

　　章俊对记者表示，虽然CPI在四季度破3概率仍高，但本轮CPI的上行主要是由猪价上涨带来的结构性通胀，扣除食品和能源的核心通胀水平仍然处在低位，物价短期结构性上涨对年内货币政策的掣肘有限，政策层无需为稳定物价进行刻意调整。

　　但他同时强调，虽然结构性通胀并不会对货币政策的主要方向产生根本性影响，但仍会对货币政策的实际施行效果和宽松空间形成一定抑制，故而在海外主要经济体货币政策一致大幅放松、全球加权平均货币政策利率将接近危机后低点的时候，我国货币政策的宽松节奏较为温和，重心仍集中在继续优化货币投放结构、疏通货币政策向贷款利率的传导层面。