科创板会怎样改变投资市场的格局_私募直营店

沙漠中的鱼

　　2019年 3 月21日-23日，由深圳市私募基金协会、私募排排网、易方达基金管理公司主办，深圳市前海深港基金小镇支持，平安银行、中泰证券、华金证券、香港交易所等联袂主办的第十三届中国(深圳)私募基金高峰论坛在深圳五洲宾馆拉开帷幕。
　　在3月23号的“高瞻远瞩--展望私募基金投资新机遇”圆桌论坛上，我们邀请到景林资产田峰、乐瑞资产张煜、熵一资产周志彤、世诚投资陈家琳、香港交易所周晓殷。各路精英齐聚一堂，纵横捭阖，议题包括优秀私募公司及基金经理成功秘笈分享、2019年国际宏观经济展望及大类资产配置策略、两极分化资管新规下私募基金发展面临的新机遇与新挑战、外资及机构布局私募对行业发展的影响解读、2019年A股投资机遇展望及投资机会分享以及各位大佬对于科创板的解读。
　　以下是精彩内容摘要：
　　主持人：请大家简单介绍一下自己及公司的特色。
　　田峰：景林是一家专注于做二级市场为主的公司，主要是投中国公司，包括境外、境内，美股、港股。
　　张煜：大家好，乐瑞资产是一家主要做债券和宏观策略的公司，主打风格也是偏稳健为主的，这是和其他做股票多头的同业们稍微的区别。
　　周志彤：熵一资本是专注于全球宏观策略的私募基金，投资领域涵盖了国内外的债券、利率、大宗商品及股指。因为覆盖的范围比较广，所以去年的主要收益也是来自于海外。
　　陈家琳：世诚投资一直专注在二级市场的股票多头策略。
　　周晓殷：我来自香港交易所，专门负责香港交易所在内地的业务推广的工作，很感谢今天能够和这么多优秀的私募管理人有这个交流的机会，也希望大家在投A股的时候，也不忘记看看港股。
　　主持人：几位作为市场中的头部公司，可以一直在市场中保持常青，有什么心得和秘诀可以分享?
　　田峰：最主要的还是看策略，我们这十几年还是坚持看基本面。如果稍微细化一点，可能我们赚的是三种钱：
　　第一种是企业成长的钱。过去的收益来源大多数来自于通过一段时间的持有一部分公司股票，跟他一起共同成长，获取企业盈利成长带来的收益，这是赚了成长的钱;
　　第二种是赚了专业的钱。怎么估值，怎么看一个公司，怎么看它贵还是便宜，是否可以长期保持成长，类似于这样的东西还是有专业性，需要一个专业的团队，专业的专家去做这个事情。因为一个人不太可能把每一个细分行业都看得很透。
　　第三种是情绪的钱。也是逆向投资的钱，比如说市场极度恐慌的时候往往是买的时候，市场特别热、特别疯狂的时候是卖的时候。恰好因为有这种市场的情绪的大波动，所以我们的价值投资的理念才能兑现，才能找到定价错误的公司。
　　主持人：刚才的主题演讲中分享到基金经理应该有自己的能力圈，您刚才也说到你们有专业的投研团队，有没有给自己划出一个景林最擅长的能力圈呢?应该是哪些领域?
　　田峰：我们觉得任何投资到了投资决策层面，一定要回到自己的能力圈里来。当我们在学习和认知的过程中，要不断的突破所谓的认知圈，但是决策的时候还是要回来，这是一种辨证关系。因为真正好的决策在于质量，而不是数量，大的决策，做正确的决策是更重要的。我们现在已经不是一个人单打独斗，按照行业来看，投研40多个人的团队，能够覆盖到每一个细分行业，跟踪的公司标的很多，这不是一个人可以做得到的。
　　主持人：陈总也是这个市场中的长青树，你们在市场中维持这种常青的秘诀是什么?
　　陈家琳：说到长青树，不是夸大其词，对我们有点过渡的赞誉。市场本身是非常年轻的，我们阳光私募基金行业也就是十多年的发展时间，中国的古话说“十年磨一剑”，对我们来说也是一样，过去刚刚打了一点基础，这个宝剑到底是不是好使，未来相当长一段时间还是要通过时间来检验。
　　在私募基金这个领域，要活下去就要保持专注和聚焦。我们可以非常清楚的认识自己到底能够做什么，不能做什么，做一定的取舍。所以过去的十多年就做一件事情，就是二级市场的多头策略，可能以后会拓展到其他的策略或领域，但是它一定有原则。我们能够比市场做得更好，才是对投资人、对客户是一件有意义、有附加值的事情，不然还是坚守在自己相对擅长的领域，把我们的相对优势尽量发挥到极致就可以了。
　　另外，我们需要看得稍微长远一些，或是以一个可持续发展的原则来作为我们的业绩，来发展我们的业务，只有这样才能在充满激烈竞争的私募行业里走得更远，走得更稳健。
　　主持人：您说一直是专注于做二级市场的多头策略，去年的情况怎么样?
　　陈家琳：去年已经有高毅、星石这些非常优秀的同行分享了，去年初的时候，我们判断整个市场经历过2017年的机构投资者的牛市，应该会有所收敛。但没有想到，到了年底的时候，A股二级市场一不小心成为了历史上第二差的年份，所以对我们多头策略来说也是很大的挑战。不过重要的一点，是我们在事先很难做出精确的判断，但事先多设计一些路径，出现不同的情况，有更好的应对方法，这样就保持了心态上的相对平衡。如果遇到大的挑战，你会更好的应对。
　　主持人：我们接下来再探讨这个问题，也想听一下张总的意见，现在讲究全球化的视野配置资产已经成为趋势。从你的角度来看，接下来的2019年，从大类资产配置的角度有什么机会是比较明显的?
　　张煜：我们现在看到在2018年，整个全球主要经济体，包括中国、欧洲、美国，整体经济已经出现了高位回落的态势。到了2019年的开年，以及2018年下半年全球整个经济缓步向下走的趋势，今年首先是对全球的金融市场很有希望，但波动加大的市场对中国来说，反而是一个比较好的时候，因为去年中国资本市场权益方面表现太差，相对来说提前砸出了一个坑。以中国为代表的新兴市场在这一轮波动中，在全球大类资产中是处于比较好的向位，提供了投资的空间，甚至是某种意义上讲，相比较西方成熟国家的投资品来说，还具备一定的避险和分散的功能。从这个角度上来说，中国的A股市场是很有希望的，或者是很有想象力的投资方向。
　　另外一个方向，年初以来中国的投资者也可以看到，中国去年有一个很大的主题就是信用紧缩，甚至到了信用崩塌的状态。今年我们的政策在这方面做了很大的工作，现在不敢说马上就宽信用，但这个链条在逐步的宽松，在这样的环境下企业的融资成本、融资环境都在大幅度缓解。相比较而言，对所有的风险类资产都是一个比较好的可投资的方向。哪怕是像我们自己关注的债券市场，一些信用债也是比较好的投资方向，如果把视野放得稍微宽一些，中国区的债券，中资美元债今年的表现是非常棒的。当我们在整个资产之间轮换的时候，发现每一类资产处于不同的周期波动向位，2019年波动加大，但机会可能比2018年会更多一些。
　　周志彤：这也是我们关注的问题，因为熵一就是做全球宏观的，会涉及到各大类资产。从权益市场来说，我们认为国内今年整个确定性相比前几年来说有更好的宏观环境支撑，但在这个过程中，国内一定要注意到两个风险。通常会说一句话叫做“乍暖还寒”，应该说国内接下来的股市是整体不错的，但要面临着马上到来的股票的两级分化。而且严重的分化，将会是接下来一段时间或是相当一段时间中国股票会面临的现象，这样从指数层面，或者是分类指数层面的表现来说，也会表现出差异。同时，今年会面临去年中国股市所不会面临的风险，就是外部冲击风险，去年中国股票的低迷表现来自于自己，但今年有可能会受到外部的冲击，这种冲击会给你带来风险管理的难度，但是不会改变整个市场既有的运行方向。所以今年国内这一块，如果管理好了这两个风险，应该说在股票能够取得不错的业绩还是可期待的。
　　整个债券市场今年是会看不清楚的，非常模糊，大宗商品市场更是要分开来看。从今年看，国内的两会刚刚开完，对工业品而言，去年在供给方面带来的巨大扰动因素，今年可能相对比较确定。但今年的变量来自于需求，这个需求接下来和整个基建以什么样的方式来替代一部分房地产下降带来的缺口，这个目前还是看不清楚的，从这个角度来说，今年的大宗商品也会有进一步的分化。所以，今年相对股票确定但有分化，大宗商品投资的机会不算太多，但也会有分化。
　　主持人：所以您对今年的看法就是一个关健词“分化”，您最担心的风险点请说一下，来自于外部的担忧，是指美股还是其他的呢?
　　周志彤：今年外部的冲击主要来自于两个方面，一方面是承接过去的九年十年最牛的股市——美股，今年会出现波动的可能性加大。可以看到，整个美国的上市公司投资并没有在整个减税状态下得到大幅度的提升，这样美股上市公司盈利预期就会形成一个巨大的差，这个差也许会导致整个美股未来的波动率加大。而这种波动率会不会传导到国内?从目前来看是有渠道的。中国的A股现在很多投资结构和投资人构成，其实和海外已经是有相当的管道连通了。美股波动的时候是不是会传导过来?我们觉得传导的可能性是偏大的。
　　第二个冲击来自于欧洲。大家都知道整个欧洲以欧元区为代表的发展经济引擎是德国，哪怕是在欧债危机的时候，德国整个经济状况也是趋好的。但从去年4季度的11月份开始持续到现在，从经济学的角度来说，德国的经济我们已经出现了技术性的衰退。这也就是之前为什欧洲央行行长德拉基那么急迫的要表示欧洲央行走货币化正常的路马上就停止了。原定9月的加息，在半年之前就宣布这个路程停下来，这说明欧洲的整个经济其实已经出现了所没有预计到的一些下滑因素。如果央行停下来，整个经济就能够向好吗?这是一个疑问，但往往在货币政策一旦停下来之后，立马就会表现的可能性并不是那么大。这两方面都会对国内带来一定的影响，因为大家都知道这两个会直接影响到我们的贸易结构。
　　主持人：接下来听一下港交所的周总，从您的视角看这个问题，有什么不同的的观点?
　　周晓殷：从港交所的数据来看，我们在去年有沪港通和深港通，去年有一个重大的消息就是MSCI，整体北向的流动是非常大的，是大于南向的流动。也就是说我们看到外资去年已经布局得非常好了。但很可惜去年下半年大家都套住的，没想到今年的这一波，我们看到的外资居然有一些流出的迹象。是不是外资每一次都跟我们走的是相反的路?去年我们看沪港通和深港通的数据，很多内地投资人也看不懂，说基本面这么差，为什么老外还是在大举布局?也许是大家看的视角不，在我看来，我认为今年的A股机会也是非常大的。
　　另外还有一个对我们债市利好的消息，可能大家都没有太关注，就是今年也是巴克莱蓬勃全球债务指数第一次把中国的债市纳入了全球指数。这相对于MSCI来说，就是债券版的MSCI，这种情况下如果大家可以抓住这条主线做一些布局，相信也是非常有利的资产配置。刚才看到有专门做债市的私募基金，如果可以把这个作为推广的一部分提前布局，相信对投资人甚至是基金管理人，也是会有很好回报的策略。
　　主持人：今年有很多不确定性，但各位都对A股相对比较看好，虽然是分化的机会，但也似乎是比较有确定性。先问一下田总，您会怎么定义现在A股市场的位置?比如说有人说现在就是牛市了，有人说现在是慢牛，也有人说就是振荡而已，您会怎么定义?
　　田峰：去年年底的时候我是很乐观，觉得应该是很好的机会，因为算赔率可以看好的。现在的市场与去年12月份又不太一样了，我看了一下到上上周，暴雷指数2月份涨了32%，3月份又接着涨了10%%，相当于鸡犬升天，什么股票都在涨。为什么大家说要分化?我觉得很明显，一边政策上在推注册制，未来上市会逐步市场化;一边没有业绩支持的垃圾股，市值从最早期的七八十亿跌到二三十亿，现在又涨回去，这些公司未来值多少钱呢?我觉得也就是值五个亿，十个亿，所以长期来看风险非常大。另一方面，一些头部的好公司，如果大家去看明年，再看两年，目前估值还是合理的，并没有出现泡沫，或者说没有太多的泡沫在后面。


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