福盈基金：一切从回报率开始

秋日私语

　　

　　福盈基金研究员指出,基本面的分析都是围绕着回报率和增长率而展开的，可以说其他的因素都是通过驱动这两个因素从而驱动企业价值的。正如麦肯锡公司的《价值评估》中提到，“当人们埋头于浩如烟海的数据时，却很容易遗忘根本的决定性因素：一家公司的价值取决于资本回报率和公司的增长能力。其他所需考虑的因素-毛利率、现金税率、应收账款周期和库存周转率-都只是细节问题”

　　增长率和回报率之间可以有4中组合，其中高回报率和高增长，低回报和低增长肯定对于投资者来说一目了然，投资策略必然十分清晰。问题在于当两者出现相反的特征时，我们应该如何去分析。

　　回报是增长的前提

　　福盈基金表示，现实中人们可能觉得高增长率更加吸引人，因为它代表着企业的未来，代表着市场占有率的不断提高，就像我们听创业家的演讲一样让人兴奋和激动。而回报率则沦为与其他财务指标类似的细节问题，这其实是一个严重的误区。

　　探究到投资的本质，就是获取回报。相对于增长率而言，回报率是更基础，更根本的重要变量。没有对回报率的判断，增长率对企业价值的影响就很难评估。

　　案例：通过南航往年的数据来看，2005年南航的客座率、客运收益、货邮载运率是最高的，如果按照这个最高值来算，油价按照2005年到2008年的平均值来代入，公司的投资资本676亿，税前回报率仅有3%，离公告中4.78%还有相当一段距离。同理来计算国航的话，税前的投资资本回报率达到9%。

　　其实这种情况在A股公司里十分常见，A股公司普遍存在高增长与低回报的特征。根据ValueTool公司的绩效数据控显示，南航年增长率的销售增长率是26.8%。净利润同比增长31.6%。

　　福盈基金表示，在2007年，1141家企业的销售量为25%。然而回报率确实不尽人意，使用公司投资资本回报率指标，206年的投资回报率是9.9%，2007年是10.2%。

　　因此，从企业价值的影响来看，回报率和增长率之间并不是简单的并列关系，更不是增长率高于回报率。

　　增长时回报的回报

　　从回报率为基础来看，回报率不仅是投资公司的终极目标，也是衡量增长率的重要指标，假设一个企业的ROE保持稳定，那么企业的未来收益的增长可能实现用自留纯利润再投资，以保持一个较高的增长率。

　　福盈基金总结称，增长是资本市场永恒的话题，投资中人们对增长的期望就像生活中对爱情的憧憬一样，虽然现实和理想之间存在巨大差距，但人们对她的热情却丝毫不减。更重要的是增长的背后是一个极其模糊的概念，也证实这种模棱两可的热情创造了一个无穷演绎的空间。