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　　掌阅科技：高速成长的移动阅读领军者

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周建华 日期：2017-09-25

　　移动阅读行业龙头，月活用户过亿，2014-16年营收复合增速高达41.8%。公司以移动端数字阅读为核心，阅读业务营收占比90%以上，并逐步拓展版权产品、硬件产品、游戏联运、广告营销等增值业务。公司2014-16年营业收入复合增长率为41.8%，归母净利润复合增长率为10.35%。2017上半年营收/净利润高达63%/214%，处于高速成长期。找到一个比较好的比较安全的投资方式，是我们在这里需要发现一个非常需要。我们了解的问题就是对在线配资平台来说，他们所面向的对象并不是我们的操作着，而且也是我们的投资者，也就是这样说，作为一个在线配资平台来说，他们的一个面向的东西是双方的，股票杠杆并不简简单单是我们卖东西的人和买东西的人，而是双方都需要进行一定的交流的，这样来说的话，我们是否能够找到一个公平公正比较好的平台是非常重要的问题了。

　　数字阅读行业规模约120亿，一超多强格局，公司营收及用户数仅次于阅文集团。

　　2016年我国数字阅读用户数规模突破3亿，市场规模达120亿元，预计2019年突破200亿规模。未来三年CAGR达20%。移动阅读渗透率和用户粘性持续提升，正版化趋势下后付费率将逐步提升。当前数字阅读行业呈现一超多强格局，公司自有App月活跃用户数量达1亿人，营收、平台总用户数在行业内仅次于腾讯旗下的阅文集团，经营能力突出。

　　收入持续快速增长，成本费用逐渐企稳。2017年上半年平台活跃度、付费率及用户粘性均向好。平均月活跃用户数达1.03亿，充值用户数1561万人，同比增长28.5%。用户阅读市场42.3分钟，较去年上升7分钟。将营业成本与销售费用中的渠道推广费用加总，Q1渠道推广费用占比由2016年的51.6%下降至48.7%，版权成本由25.4%下降至25.3%，趋于稳定。

　　围绕掌阅平台，打造数字阅读生态圈。公司将以数字阅读平台为基础，逐步构建内容创作、分发、衍生开发、硬件终端等数字阅读生态圈。上市后公司有望获取更多产业链上下游资源，当前版权开发收入占比仅1%，参考阅文集团版权开发收入占营收近10%，业务存在延伸空间。

　　本次拟发行人民币普通股4100万股（占本次发行后公司总股本的比例为10%），募集资金1.66亿，募投项目投资总额为10.47亿元。其中数字阅读资源平台升级项目总投资额9.33亿元;数字阅读技术平台升级项目总投资额6240万元;数字阅读海外开发项目总投资额5138万元。

　　公司持续优化产品阅读体验，加大渠道推广和版权投入，2017上半年用户数及活跃度均提升。未来网络文学持续正版化，带动付费率及ARPU提升。我们预计公司2017-19年实现营业收入分别为17.28亿/23.18亿/30.15亿元，对应增速分别为44.3%/34.1%/30.1%，实现归母净利润分别为1.32亿/1.74亿/2.25亿元，同比增长70.9%/31.8%/29.3%，对应EPS分别为0.33/0.43/0.56元。

　　风险提示：市场竞争加剧风险;版权采购价格上升风险;市场推广成本上升风险;增值服务业务拓展风险。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
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