中国房地产总市值GDP占比411% 远高全球260%均值

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经济周期也称商业周期、景气循环，是指总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。现代宏观经济学中，经济周期表现为实际GDP相对于潜在GDP上升扩张或下降收缩或衰退周期性地波动。那么为什么经济会有周期？是如何产生的？为什么有的经济周期波动大，甚至会出现危机？
关于经济周期，经济学界有很多解释和理论，如：创新理论、政治性理论、纯货币理论、投资过度理论、消费不足理论等。经济活动本质上就是人类的生产和消费，而在生产和消费之间相关信息经过交汇融合，以多种方式进行反馈，从而形成一个闭环系统，根据自动控制理论，这种闭环系统有其周期性。
一个经济体的生产与消费是个闭环系统，而某个产业的生产与消费也是个闭环系统，因此产业也有周期性，只不过某些产业的周期特性强，而有些产业的波动小，周期性不明显。结合经典的投资过度理论与消费不足理论，可以将经济周期的原因简化地描述为：当消费需求旺盛时，物价上涨，利润升高，则刺激生产投资加大，经济增长繁荣；当投资过度，生产超过需求时，则物价下跌，利润下降，投资下降，经济增长减速。当生产投资下降到一定程度，生产不能满足消费，则再次重复之前的循环，从而形成了经济的周期。
由于经济体的复杂性和动态特性，在这个闭环系统中存在着变化的多重变量和反馈量，而各个变量的权重、变化周期又差别较大。如人口、科技革新变化引起的经济周期较长，而一些更新较快的产业变化周期则较短。因此经济周期是个复杂的含多频率的周期，大周期中包含着中周期和短周期。
根据控制理论，闭环系统有周期且存在稳定性问题。系统的稳定性除与自身的结构有关外，还与控制环节有关。纵观世界经济发展史，人类进入现代文明后，随着科技的发展，气候等自然因素对经济的影响逐渐减小。而金融对经济的影响则越来越显著，尤其是货币政策已成为宏观经济调控的最主要手段之一。而货币政策不当则会引发金融或经济危机。
国际上重大金融经济危机基本都与高杠杆率密切相关。美国次贷危机是因为居民在房地产市场的高杠杆，日本上世纪90年代危机是企业和房地产高杠杆所致，东南亚金融危机、拉美金融危机则是国外债务高杠杆的结果。那么债务与经济的周期、经济稳定的关系究竟如何理解？这可以利用控制理论进行分析。
根据控制理论原理，经济体虽然是一个包含多周期的闭环系统，但在某一周期上，其他周期的影响可以视为一种扰动。因此，要研究债务与经济周期、经济稳定的关系时，我们可以将经济体作为被控对象，以期望的经济体经济增速作为输入，实际的经济体经济增速作为输出和反馈。可以认为在货币调控的短周期内，经济体的潜在经济增长率基本不会变化，则实际经济增速围绕潜在增长率上下波动(经济体结构未发生重大转变，经济增长较平稳未出现拐点)。
通过以上简化处理，我们可将在货币调控短周期内的平稳经济体等效为线性化系统。货币调控可视为该线性化闭环系统的控制器，由于经济体的复杂性和不确定性，货币调控原理与经典的PI控制器传递函数为K+Ki/S较相似，其中P为比例放大环节即加杠杆，增速快，但容易引发超调和不稳定，不能消除误差；I 是积分环节用于消除误差，减小波动，但会降低响应速度，降低系统稳定性；因此两者通常结合使用，在控制工程中，PI控制器主要用来改善控制系统的稳态性能，即通过PI控制器，输出一个稳定的控制量，使得系统输出保持稳定和精确。
前面，我们将货币调控与经济体简化成一个典型的反馈控制系统，其中货币调控可以起到PI控制器的作用。其作用原理可解释为：当经济体实际增速低于期望的增速时，两者差值经过PI环节如果输出值变大，则加大货币刺激力度，通过提高经济体的债务杠杆刺激生产或消费，或两者均刺激刺激经济发展。
当经济出现过热，经济增速超过潜在增长率不可持续，实际增速大于期望增速，两者的差值负经过PI环节后会使得输出值在前值的基础上减小，则会在原来的社会债务率的基础上，降低债务率，即降杠杆。当实际增长率与潜在增长率一致且保持稳定时，PI控制器输出一个稳定值，即社会债务保持一个稳定值，使得经济增速达到并保持为潜在增长率。
对于债务杠杆与经济稳定的关系，可根据控制理论稳定性分析，在系统稳定的前提下，加大比例环节的系数及K值，则相当于提高债务杠杆，可提高经济体的响应速度，促使经济增速提高。但是过高的杠杆则首先引发经济过热表现为超调，即实际经济增长率超过潜在增长率，这是不可持续的，然后导致系统不稳定，引发危机。每个经济体在某一段时期内，其结构不会发生重大变化，那么其潜在增长率基本保持不变，其PI控制器的参数应该保持不变即在经济没有发生重大结构性变化时，货币调控政策的力度和频率可基本保持稳定，当受到外部扰动时，货币调控发挥PI控制器的自动稳定调节作用，如经济下滑，则PI控制器会增加输出增加债务杠杆，刺激经济恢复。等到经济恢复稳定后，PI控制器自动校正误差，输出值恢复到原来的稳定值即社会债务率恢复到原来的稳定值。
基于货币调控对经济体的控制理论可以解释一些经济、金融现象，并提出相应的政策措施。
其一、当一国经济受到扰动出现增速下滑，而不是经济结构变化造成的影响时，可采取货币刺激政策，加大债务杠杆，当经济恢复稳定后，应该逐步退出前期刺激政策，并将债务杠杆恢复到正常值。
货币调控的节奏不管是加杠杆还是去杠杆，都应采取稳健的逐步调整方式，而不应采取极端式、运动式的策略，否则容易引起经济的较大波动。近两年，在某些领域的加杠杆、去杠杆政策急猛，引发了市场剧烈波动。如2015年的股市剧烈去杠杆引发的股灾，2015-2016年的楼市猛加杠杆引发的房地产泡沫。
其二、债务杠杆使用必须保持合理，因为过高的杠杆，虽然短时间会刺激经济，但是必将引发过热泡沫，而一旦泡沫破灭，则会导致剧烈的下跌，引发危机。今年以来房地产杠杆快速增加，前三季度住户部门中长期贷款增加了4.2万亿元，去年同期则只有2.23万亿元，几乎翻倍。特别是7月份几乎全部新增贷款都是住房按揭贷款。这种剧烈增加杠杆的模式对于经济体会产生较大的冲击，而过高的杠杆则可能引发产业或经济的不稳定。
其三、为什么房地产容易引发危机？因为房地产占经济体的权重大，其债务资金的比重大，且房地产的杠杆通常较高个人房地产贷款可能是所有贷款中期限最长的，期间会经历经济周期的考验。2015年中国家庭总资产中，房产占比高达69.2%，这比美国的两倍还多，这反映出我国的家庭资产的流动性非常弱。经济学家任泽平9月发布的房地产分析报告显示，中国房地产总市值占GDP的比例为411%，远高于全球260%的平均水平。
其四、当社会整体债务杠杆保持在经济稳定范围内，如果生产不足，可增加对生产端的债务杠杆；如果消费不足，可加杠杆刺激消费消费而不是炒作。当社会整体债务杠杆已接近稳定上限时。如果生产不足，而消费过热，则应降低消费杠杆，增加生产杠杆。如果消费不足，则应降低生产杠杆，增加消费杠杆；但社会总体杠杆不应增加。当前，我国整体债务率较高，市场频频出现资产荒，资金在股市、楼市、大宗商品等领域涌动。而经济呈现出产能过剩，而消费不足的势态。
根据国家金融与发展实验室发布的报告，截至2015年底，我国债务总额为168.48万亿元，全社会杠杆率为249%。在结构上，居民部门债务率约为40%，金融部门债务率约为21%，政府部门债务率约为40%，非金融企业部门债务率为131%。根据上述控制理论，我国应该保持总体债务杠杆不增加的情况下即控制货币发行的节奏，积极降低生产端的债务杠杆，适当在消费端加杠杆，以刺激经济。我国政府的债务率相对较低，因此我国可以适度增加政府基础实施和公共服务的投资力度。
另外，我国的居民部门的债务率也相对较低，因此政府可通过财税等政策促进居民消费，如按家庭消费综合收税等。另外，我国居民的资产中房地产资产占比过高，可通过积极发展我国的股权融资，鼓励居民配置股票资产，既能分散金融风险，又能促进企业降低债务杠杆。
其五、当经济体结构发生变化，潜在增长率出现拐点时，货币调控政策需要重新进行调整，以适应新的经济结构即PI控制器参数需要重新进行设定。当前，我国经济进入了新常态，由高速增长期进入中高速增长，中央也明确了经济发展呈L形变化。这是由我国的经济发展阶段、经济结构所决定的，这也意味着我国的潜在经济增长率发生了较大的改变，进入了新的阶段。
因此，我国的货币调控政策即控制器的参数需要进行重新设定。一方面要调节对经济增速的期望值。另一方面，M2增速也需要根据新常态进行调整，之前经济高速增长期所采取的M2增速已不适应于当前的新常态。
2016年我国采取的一系列去杠杆举措取得一定的成效，但是由于债务的自动攀升机制，中国总体债务率预计仍将上升，因此，我国要控制好货币发放的速度，防范经济、金融风险。同时积极推进各项改革如财税改革、收入分配改革、人口增长、教育科研等等，提高全要素生产力，推动潜在经济增长率的提升。本文提出的基于控制理论的经济周期及稳定性分析尚处于理论探索，未来将进一步发展完善，并通过经济数据进行实证检验。
作者系国家开发银行研究院副处长，高级经济师，博士