都在说“钱计划不好赚了” 但知道如何应对的人很少

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　　回首2017年，楼市调控升级、网贷乱象丛生、信托打破刚兑、股市去散户化，已然成为新经济时代下的真实写照。  关注换手率选股，有帮助！

        　　时代的更迭，以往很多高收益投资模式渐退光环，依靠买房、炒股等单一渠道投资积累财富的方式，显然已经不能满足投资者对于长期稳健回报的需求。

        　　从下图中，我们更加清楚地看到，在每个历史时期和不同年份，各类资产涨跌互现，单一资产难以持续给投资者提供良性回报。

        　　数据来源：彭博信息，Cambridge Associates，宜信财富

       

        　　在这样的背景下，资产配置时代的到来，已成为财富管理领域的共识。

        　　但由于专业知识的匮乏、市场信息的不对称、极其有限的研究时间，想要涉足资产配置的投资者，难免会存在力不从心，进而收益寥寥的情况。

        　　究竟该如何进行资产配置？恐怕是迷茫中的你现在最想知道的。

        　　01

        　　分散风险、配置股权、抵御通胀是核心

        　　根据《指引》，宜信财富建议投资者在2018年，将资产配置到私募股权、房地产、国内固定收益、资本市场、保险保障、海外私募信贷这六大类资产中，如下图所示。

       

        　　数据来源：宜信财富《2018年资产配置策略指引》

        　　从上图中，可以清楚的看到，该《指引》既通过投资于相关性较低的各类资产，起到了分散组合风险的作用；又通过配置私募股权，实现提高组合收益率的目标；同时，投资于房地产，更是起到抵御通胀的作用。

        　　问题是：通过分散风险、配置股权、抵御通胀的方式，是否真正能实现长期稳健的回报？接下来，我们就将通过对类似案例的剖析，来判断此方式是否可行。

        　　作为全球资产配置的范例，耶鲁捐赠基金和诺贝尔基金运作都由来已久，虽然策略有所不同，在运作中都用到了资产配置的理念。

        　　从1985年到2016年，耶鲁捐赠资金的年均投资回报率约为12.9%，同期标普500指数回报约7.4%。良好的回报，也促使其规模从1985年的13亿美元涨至2016年的254亿美元，30年翻了近20倍。

        　　在运作上，耶鲁捐赠基金自从大卫·斯文森从1985年接管以后，就一直在改造旗下的资产配置。从股票、债券的单调配置改变为目前包括全球多个国家、多类资产的分散化配置。

        　　该基金利用永续存在的特点，不断降低股债等传统资产配置比例，将大量资金投资在流动性差的股权类等另类资产上，以相对较高的收益。

        　　同时，不断降低美国本土证券的配置比例，增加海外投资。

        　　作为另一范例的诺贝尔基金，设立于1900年，至今运作已超过100年，其管理规模从最初的3100万瑞郎，发展到2014年底的36亿瑞郎。

        　　诺贝尔基金在成立之初，根据诺贝尔的遗嘱，在投资上采取了十分保守的策略。

        　　后因收益难以覆盖每年奖金支出以及基金会的运作，基金规模日渐缩水。

        　　直到1953年后，该基金开始将一部分资金投资在股票、地产等资产上。

        　　目前根据基金会设定的框架，这个组合投资策略以55%为基准，向上或向下浮动10个百分点投资股票，包括私募股权(其中20%配置瑞典股票)，20%向上或向下浮动10个百分点投资固定收益资产，25%向上或向下浮动10个百分点投资另类资产，包括房地产和对冲基金。

        　　2014年全年，基金会投资组合的投资回报率达16.5%。

        　　综合来看，无论是耶鲁捐赠基金，还是诺贝尔基金，都将资金分配在包括股票、债券、股权、绝对收益在内的不同资产上，耶鲁捐赠基金更是高度分散化，除了股权以外，各单一资产的配置比例基本都在10%左右。

        　　这样看来，通过分散风险、配置股权、抵御通胀的方式，实现长期稳健的回报是可行的。

        　　02

        　　定量结合定性

        　　解决了投资标的问题，接下来就是资金如何分配了。

        　　细心的你，可能会发现，无论是耶鲁捐赠基金，还是诺贝尔基金，在不同资产的资金分配上，并非是等权重的。

        　　难道复杂的配比模型比简单的等权重方式更有效？答案是：并非如此。

        　　伦敦商学院的DeMiguel博士在2009年发布的一篇重磅学术论文中，对此做过论证。

       

        　　数据来源：DeMiguel博士学术论文

        　　简而言之，就是这些复杂模型所产生的超额收益在持续性上受到了质疑。

        　　即便如此，仍有很多数量分析的研究机构，在从事开发不同权重分配方法的模型，希望能将过去凭感觉给予权重的方式导向具有逻辑性的科学配置。

        　　其中，通过对历史数据的回溯，运用数学原理，采用计算机编程的优化法，应用较为广泛。但在参数的设置上却存在一定的难题，因为使用不同期间长度的数据去计算将会得出不同的结果。另外，由于使用的是历史数据，因此在信息反应上也会较为落后。

        　　为了弥补在定量上的不足，机构通常会辅以定性的因素，进而改变资产的权重，比如增加对市场的前瞻性判断。

        　　从耶鲁捐赠基金的模式来看，其操作上十分积极，通过主动判断市场的机会和风险，动态调整大类资产配置。

        　　诺贝尔基金则是在其资产配置中，每一个部分都会随着大环境而上下浮动10%。如何浮动，具体浮动多少都是由专业人士决定的。

        　　作为国内财富管理机构的宜信财富，基于对市场环境的判断：2018年将是市场波动性提升的一年，潜在的市场波动性加剧。在《指引》中，建议投资者继续超配另类资产。

        　　至于定量与定性结合的方式，是否真的是最优解，恐怕还有待时间的检验。但目前来看，采用这种方式的机构，并不在少数。

        　　03

        　　资产配置，并非完美

        　　没有最完美的投资方法，资产配置也不例外。

        　　首先，某类资产长期牛市时，资产配置的表现会落后于集中投资。

        　　比如，1982至1999年期间，美国股市迎来一轮长达18年的牛市。以标普500指数计算，尽管1990年和1994年是略微下跌的，但这18年的复合年化平均收益率仍高达15%。

        　　而同期资产配置组合的表现，显然是逊于集中配置股票资产的投资组合的。

        　　其次，资产间的相关性提高到同涨同跌时，资产配置也难以分散风险。

        　　众所周知，资产配置有效的前提是资产间的相关性较低，因而才可以通过分散投资降低风险。

        　　但特殊时期，资产间相关性会提高，会出现同涨同跌的情形。

        　　比如2008年金融危机爆发，美国股市、债券（除国债）、房地产、大宗商品等纷纷下跌，这意味着对美国投资者而言，分散投资几乎完全不起作用。

        　　但从长期投资来看，资产配置的优势则是其它方式不可比拟的。

        　　04

        　　给投资者的启示

        　　经济增速放缓，钱不好赚了，这句被很多人挂在嘴边的话，反应了当前的现状。

        　　得到这个认知，关于为什么我们需要资产配置这个问题的答案就已经跃然纸上：通过资产配置，实现分散风险、增加收益才是最优解。

        　　《指引》强调，投资者进入这些资产类别、完成实际配置的最佳方式是通过母基金。尤其是当非专业的机构和个人投资者难以通过自身的知识能力来掌握每一资产类别的投资之道时，要依靠的是该领域的专业基金管理人。

        　　所谓专业的事要交给专业的人做，正是这个道理。

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