歌尔股份市值大震荡，曾下跌500亿 -全球声学龙头能否王者回归？

乖乖女

　　----歌尔股份这位曾经在股海风云中耀眼的新星2018年面临历史上最艰难的时刻，市值下跌500亿、股权质押存疑、收入利润下滑，企业四周似乎弥漫着硝烟的味道。过往的风光无限还让人记忆犹新，诸如全球声学大佬、苹果产业链皇冠上的明珠、中国科技企业的国际名片。是不是往昔的一切美好都烟消云散、历史给予这家企业的荣耀片段就此停住？这家坐落在山东潍坊市的企业还能闪耀于东方吗，他是否还能王者回归？

　　歌尔股份大事件：

　　一、宏观经济环境恶化，2018科技企业估值成重灾区

　　二、智能手机销量有史以来首度年度下滑

　　三、体验落差造成VR/AR产品在消费级市场增长乏力

　　四、2017年下旬市值到达峰值超过700亿

　　五、2018年市值断崖式下跌一度跌破200亿

　　500亿暴跌之谜：

　　2018年国内外经济大事件轮番滚动上演、黑天鹅事件频发，贸易战、去杠杆、融资减持抽血、M2增速创历史新低等造成股市流动性匮乏、市场信心严重不足形成了历史性罕见的估值底部。

　　

　　当前市盈率

　　13.79

　　历史平均

　　41.95

　　历史最高

　　103.23

　　2010-04-15

　　历史最低

　　11.69

　　2018-10-16           （图片来源：亿牛网）

　　如上图歌尔股份历史平均市盈率估值在42倍，当前估值不足14倍接近2018年10月份的历史最低估值11.69倍，了解股市规律的朋友知道轮回是企业估值的宿命，且不断围绕企业价值和平均市盈率上下震荡（企业未进入衰退期前提下）

　　第二大事件是智能手机的销售的下跌，智能手机市场有史以来首度下滑，无论是手机制造商、渠道商还是手机供应链各环节的生产商一直以来处在一个手机销量不断增长不断创新高的美丽氛围中，资本也沉浸在营业收入不断复合增长的完美报表中，但黑天鹅事件还是突如其来的降临了，全球智能手机下降幅度在不低于3%，2018年我国智能手机出货量是3.9亿部，同比下降了15.5%，苹果手机中国区出货量跌了近两成，仅剩下4356万部，尤其是IPHONEX系列遇冷。造成手机市场下滑的原因主要为：市场饱和正在从增量市场过渡到存量市场、迭代周期平缓、产品升级与功能创新匮乏，都在一定程度上抑制了用户的购买欲望，智能手机正在从一个增量市场过渡成为一个存量市场，产业圈和资本圈都措手不及，于是产业圈销量不足、产能过剩、毛利下降，资本圈抽离资金，下调估值，悲观预期，整个手机供应链各环节愁云惨雾，市场弥漫在一种悲凉的氛围里。

　　

　　第三大事件体验落差造成VR/AR产品在消费级市场增长乏力，经历了2014到2016上半年的爆发式增长之后，VR/AR行业在之后的一年半时间里逐步回归平静，特别在消费级市场表现普遍低于预期，用户对于VR/AR产品体验的高预期和体验现状之间的落差成为当前AR/VR在消费级市场增长放缓的主因，用户体验差的主要表现为空间束缚，清晰度不足，易产生晕眩感，体验无法达到预期使得用户降低了在VR硬件设备上的购买意愿，进而导致了行业硬件端的互相掣肘，使得行业整体放缓。

　　

　　包括且不限于上诉原因造成了歌尔股份这位曾经在股海风云中耀眼的新星突然面临历史上最艰难的时刻，市值下跌500亿、股权质押存疑、收入利润下滑，企业四周似乎弥漫着硝烟的味道。过往的风光无限还让人记忆犹新，诸如全球声学大佬、苹果产业链皇冠上的明珠、中国科技企业的国际名片。是不是往昔的一切美好都烟消云散、历史给予这家企业的荣耀片段就此停住？这家坐落在山东潍坊市的企业还能闪耀于东方吗，他是否还能王者回归？

　　答案很明显更多是肯定的，我认为只是尘埃暂时遮住了这颗明珠的耀眼光辉，但其内部体系正在积蓄能量，科技浪潮正在暗流涌动，两股力量正在慢慢交融汇合形成合力

　　----浪急风高，企业迈过这一关就能遨游在碧海晴空

　　歌尔股份王者回归的机遇主要为：

　　一．行业回暖，合理估值回归

　　二．5G手机发行后被压抑的手机购买需求释放，元器件大幅增长

　　三．AR/VR伴随5G、原材料下降、内容增长等必须出现硬件大量涌现

　　四．智能硬件切换30%以上智能手机，智能音响及耳机机遇

　　我们先分析下歌尔股份的收入构成

　　

　　歌尔股份主营业务为电声器件业务和电子配件业务。前者主要产品为微型麦克风、微型扬声器、扬声器模组、天线模组、有线耳机、无线耳机、MEMS传感器及其他电子元器件等。后者主要为智能音响产品、智能家用电子游戏机配件产品、智能可穿戴电子产品、虚拟现实/增强现实产品、工业自动化产品等。

　　歌尔股份在微型麦克风领域占据市场第一位，在高端虚拟现实产品领域占据市场第一位，在微型扬声器领域占据市场第二位，在耳机产品、智能可穿戴电子产品、智能家用电子游戏机配件产品、MEMS麦克风、MEMS传感器等领域占据市场领先地位

　　由于歌尔股份在电声器件和VR/AR、智能设备方面的市场主导地位，收入增长及下滑更多取决于宏观环境、技术提升及行业整体需求状况的波动，这也是投资机构为什么偏爱在一个持续高成长的行业中投资龙头企业的原因，因为龙头企业在行业需求周期回升的阶段可以有：

　　1.行业周期回升的估值溢价

　　2、行业周期回升购买需求报复性反弹带动销量大幅提升

　　3、消费升级过程中用量及价格稳定提升

　　4、市场份额不变的情况下，行业整体规模增长带来的销量增长

　　5、由于规模效应的品牌、成本等优势不断挤压其它同类企业市场份额带来的总量增长。

　　成熟企业更多集中一、二、三行业周期轮回中，高成长企业有时可以在所有因素共振中进入陡峭增长阶段，歌尔股份同时具备了成熟+高成长企业的所有特征

　　机遇一 估值合理回归，2018年多次降低存款准备金释放大量流动性，PPI下降导致实质利率上升有可能引发降息措施进一步增加资金流入市场，股市是经济的先行指标，与货币成长率及利率变动有明显相关性。货币增长及流动性释放将提高企业市盈率，使其不断接近合理估值。

　　机遇二5G手机将释放被压抑的手机购买需求：2018年手机市场是5G来临前的寒冬，手机市场整体下滑，智能手机5G后，将会带动MEMS元器件销量大幅上涨，据2018三季度报,报告期内公司电声器件营收103.38亿元，同比+5.21%恢复正增长。

　　机遇三VR/AR重回高增长：硬件重回高增长需要哪些因素的共同推动呢，主要有以下几点：

　　1、面板OLED成本大幅下降

　　2、5G 网络

　　3、AR/VR内容大幅增长

　　OLED成本，根据国际知名调研机构IHSMARKIT 的分析数据，超高清OLED的制造成本在2017年的第二季度比2015年第一季度下降了55%，与液晶面板的价格差距已经从2015年第一季度的4.3倍缩小到了2.5倍，预计到2021年的第一季度，成本将进一步下降至242美元，这就意味着OLED与LCD面板的价格已经非常接近，从历史上看，当一项主导技术与一项新技术的成本差距变更小是，新技术就会起飞，OLED和LCD制造成本的差距缩小将助力VR/AR设备大规模扩展。

　　机遇四：智能硬件切换30%以上智能手机，智能音响及耳机机遇，随着5G及物联网的普及，智能硬件将与场景结合替代30%的智能手机，现阶段绝大部分应用功能都与智能手机结合，造成了人们对智能手机过度依赖的焦虑，未来将有大量的智能硬件与应用场景结合，使得软硬件的性能和功效更贴近场景使用。据悉，亚马逊已经卖出了1亿部智能音箱设备。这个数字表明，亚马逊正迅速将其语音助手渗入到各种不同的硬件设备中，并将它们推向市场。几大互联网巨头们纷纷推出智能音箱产品，开展语音平台到智能家居生态的“圈地运动”。通过多个家居互联平台向语音平台的接入，将语音平台所覆盖的设备和用户数量快速扩充。轰轰烈烈的智能音箱大战，歌尔股份依靠规模生产及领先技术优势将成为互联网巨头的首选供应商。

　　5G时代即将来临，科技创新及产业革命会向潮水一样四面八方涌来，歌尔股份以”视听” 为核心的战略布局大概率能在这次潮水中乘风破浪再登高峰。在短期内有5G手机大量发行后声学器件数量增长以及声学器件的升级包括防水、增强体验、单个手机元器件数量增加等带来稳定的收入。中期趋势有智能音箱及耳机取得不俗的市场反响，各互联网大佬在智能音箱端跑马圈地争夺新的流量入口，这会给智能音箱供应商巨大的历史机遇。长期展望歌尔股份更是在VR/AR战略布局上精准卡位，是所有希望在虚拟现实上发力的巨头们首选供应商，静待虚拟现实的风口到来，VA/AR的硬件需求将会爆发式的增长。

　　十八年风雨沉浮，谁的狂欢？谁的江湖？他朝一旦风云涌起，歌尔股份必将王者归来！

　　文献引用：

　　两年来OLED成本价下降一半 碾压LCD面板指日可待-触摸屏与OLED网

　　腾讯家居-智能音箱领跑智能家居市场，2018年智能家居出货总量或达1.5亿台

　　风险提示：5G手机大规模量产前电声器件需求量继续下滑，VR/AR的需求爆发期等待时间过长，企业研发投入过量或应收账款增幅过快提升导致现金流恶化

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